事件描述
   
7月29日公司发布2019年半年报,实现营收21.09亿元同降29.21%,归属净利润2.20亿元同增20.32%,扣非后归属净利润2.20亿元同增23.42%。
   
事件评论
   
TA出表+EPC收缩致收入同比下滑,勘设主业支撑业绩稳增。公司2019H1收入同降29%,一方面源于去年11月开始完成子公司TestAmerica交割出表(TA在2018年上半年实现营收6.93亿元),另一方面因为工程承包业务收缩明显(上半年收入1.16亿元,同比大幅下降73.67%),剔除上述影响后,公司境内工程咨询业务仍保持稳健增长,上半年实现营收16.68亿元,同增11.37%;归属净利润同增20%主要得益于盈利能力提升明显,其中境内工程咨询业务实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%,而以施工业务为主的控股子公司燕宁建设上半年亏损0.23亿元(上年同期盈利0.19亿元),对业绩形成一定拖累。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现收入9.27亿、11.82亿元,同降19.4%、35.4%,分别实现归属净利润0.88亿、1.32亿元,同增24.2%、17.8%,Q2收入、业绩增速环比Q1均有所下滑。盈利能力明显提升,经营现金流略有好转。2019H1公司毛利率35.95%同增8.20pct,主要受益于勘察设计主业毛利率同增6.75pct至38.29%,叠加该业务占收入比重亦同增9.3pct至94.5%,而工程承包业务毛利率则同降10.17pct至-4.21%;期间费用率(含研发费用)同增1.51pct至17.86%,主要源于管理、研发、财务费用率分别同增1.23cpt、0.55pct、0.26pct至10.62%、3.56%、2.02%,销售费用率则同比下降0.53pct至1.66%;资产减值损失率同增0.80pct至3.65%;归属净利率为10.43%同增4.30pct。上半年公司经营性现金流净流出6.45亿元,同比少流出0.09亿元略有改善,主要因为预收账款较年初大幅增长0.81亿元至6.06亿元,而收、付现比则分别同降5.88pct、0.73pct至90.00%、63.50%。订单充裕保障业绩增长,估值已在历史底部。2018年公司境内新签订单增速超过30%,为今年业绩增长打下坚实基础;作为设计咨询民营龙头,公司当前市场份额仍较低,市占率仍有较大提升空间,预计19-20年EPS为0.77元、0.93元1,对应2019/07/29股价PE为12.03倍、9.96倍,估值已在历史底部区域,维持“买入”评级。
   
风险提示:
   
1.基建投资增速不及预期;2.海外子公司业绩不及预期。