业绩增速符合预期, 出售 TA 及减少 EPC 致收入下滑
   
公司2019年上半年实现营业收入21.1亿元,同比下降29.2%,公司收入下滑主要受出售美国TestAmerica及减少工程承包业务影响; 归母净利润2.2亿元,同比增长20.3%;扣非净利2.2亿元,同比增长23.4%, 业绩增速符合预期。 扣除TestAmerica后公司19H1营业收入同减7.7%,归母净利润同比增长17.3%,增速有所下滑,主要为地方政府去杠杆, 造成融资趋紧影响订单结转进度。
   
分业务看,境内工程咨询业务方面(扣除境外咨询与工程承包业务),公司19H1实现营业收入16.68亿元,同比增长11.37%;实现净利润2.55亿元,较上年同期增长27.34%,而公司19H1工程承包业务收入为1.16亿元, 同比减少73.64%。
   
此外, 公司环境业务发展较好, 19H1承接额较18H1增长了2.6倍,支撑公司未来环境业务收入的提升。
   
盈利水平提升, H2结转有望加速
   
公司 19H1毛利率 /净利率分别为 35.95%/10.74%, 较 18年同期分别提升8.2/4.2pct, 分业务看, 公司境内工程咨询/工程承包/Eptisa业务毛利率分别为42.1%/-4.2%/18.6%, 境内工程咨询和Eptisa业务毛利率基本维持稳定, 工程承包业务毛利率较18年同期有所下滑。 现金流方面, 公司19H1经营性现金流净流出6.45亿元,与18H1基本持平,公司已经减缓了EPC项目的承接,叠加融资环境改善, 公司下半年结转有望加速,公司现金流有望转正。
   
第三期员工持股计划持续推进,激发员工活力
   
根据公司中报, 2019年美国《工程新闻记录》(ENR)“国际工程设计公司 225强”中,公司位列第 44位,在“全球工程设计公司 150强”中,公司位列第46位。 公司 19年开启第三期员工持股计划, 参与认购本期员工持股计划共 78人, 员工个人实缴认购款项 2389.68万元,公司按 1:1比例缴纳本期员工持股计划基金 2389.68万元。 近期公司公告员工持股计划进度,已完成证券账号的开立、认购协议的签署、员工认购资金及公司配资的缴款、验资等相关工作,并将择机通过二级市场购买公司股票,有望继续激励公司员工活力。
   
盈利预测及投资评级
   
公司为民营设计龙头,资质齐全, 业务领域较广。 预计公司 19-21年归母净利润分别为 7.75/9.31/11.16亿元。 公司 19年 PE 约 11.6倍, 处于历史最低水平, 而公司成长性和业绩确定性强, 预计公司 19-21年业绩复合增速为 21.3%,公司目前估值较低, 给予公司 19年 14倍 PE(低于行业平均估值), 对应合理价值为 11.2元/股, 维持“买入”评级。
   
风险提示: 固定资产投资及基建投资增速不及预期,项目进展不及预期,应收账款回款周期加长造成回款困难风险等。