利润增速符合预期,咨询收入降速或受确认节点影响,维持“买入”评级
   
公司 7月 29日晚发布 19年中报,19H1实现收入 21.1亿元,yoy-29.2%,其中国内咨询收入 yoy+11.4%,实现归母净利润 2.2亿元,yoy+20.3%,扣非归母净利润 yoy+23.4%,利润增速符合市场和我们预期,国内咨询收入增速低于市场预期。我们预计 H1土地审批及资金到位情况对基建新项目落地有所影响,进而可能导致业主确认工作进度变慢,但未来基建环境若好转,公司充足在手订单有望在 H2带动主业收入增速回升。上半年公司管理费用及金融资产损失确认较多,未来也有望通过费用优化带动利润率回升。预计公司 19-21年 EPS0.77/0.93/1.12元,维持“买入”评级。
   
咨询主业毛利率保持高水平,工程业务大幅收缩
   
公司确认咨询收入同时受投入工时及外部节点影响,H1营收降幅较 Q1有所扩大,我们判断主要系业主方确认工作量速度变慢,但我们预计 H2公司整体咨询收入增速有望回升至 15%以上。上半年公司咨询业务毛利率38.3%,同比大幅提升,我们预计可比口径国内咨询业务毛利率也有提升,随着省外业务属地化及分包比例下降,毛利率提升趋势有望延续。EP 上半年收入 3.25亿,去年同期 3.4亿,我们预计其利润同比基本持平。工程业务收入同比大幅下降 74%,符合公司战略布局,未来存在继续收缩的可能,H1工程毛利为负,或与收入下降但项目部成本削减相对较慢有关。
   
管理费用率有所上升,现金流 H2有望改善
   
H1公司 CFO 净流出 6.5亿元,较 18H1少流出 900万元,销售商品提供劳务收到的现金较去年同期少 9.6亿元(去年同期 TA 收入约 7亿元),收现变慢或与业主确认收入进度相关,我们预计公司全年现金流明显改善仍是大概率事件。上半年公司管理费用率 14.2%,同比升 1.8pct,人员费用在 TA 出表情况下仅略微下降,我们判断与公司确认较多专项费用(ERP系统建设等)有关。公司 Q2购入的 4633万元权益资产浮亏 950万元,我们判断此项投资并非纯粹财务投资,而是与公司主业相关。我们认为公司 H1确认费用较多,下半年有望通过控费进一步提升盈利能力。
   
环境业务逐步突破,全年稳健增长可期,维持“买入”评级
   
19H1公司环境业务取得较大突破,新签订单同比增长 2.6倍,环境检测取得 83个参数扩项,自建 LIMS 投入运营,公司检测业务发展具备机制和资本运作优势。我们预计公司 19-21年 EPS0.77/0.93/1.12元(调整前按最新股本计算 0.77/0.92/1.11元)。当前可比公司 19年 Wind 一致预期 PE13.5倍,我们认为公司长期稳健成长基础好于行业平均,可给予估值溢价,认可给予 19年 14-16倍 PE,对应目标价 10.78-12.32元,维持“买入”评级。
   
风险提示:下半年收入确认进度回升不及预期;控费及回款效果不及预期。