本报告导读:
   
公司为国内民营基建设计龙头有望受益政策强化在即, 且深耕江苏将受益长三角一体化审图推进,叠加环保/智能交通等多元业务将助推业绩高增长。
   
投资要点:
   
维持增持。 公司 2019H1营收约 21.1亿元/-29%(剔除 TA 因素后增速-8%)、净利 2.2亿元(+20%)略低预期,我们认为因基建投资低预期、资金环境未明显好转、承包业务收缩等,下调预测公司 2019/20/21年 EPS至 0.81/1/1.19元(原 0.85/1.1/1.4元),增速 26/23/20%;下调目标价至 12.96元,目标价对应 2019/20/21年 16/13/10.9倍 PE,增持。
   
毛净利率明显提升, 经营现金流保持稳定。 1)Q1/Q2归母净利增速 24/18%,Q2略放缓,扣非增速 21/25%;2)毛利率 36%(+8.2pct),我们推测主要因出售低利润率的 TA 以及高利润率的咨询业务占比提升等因素;净利率10.7%(+4.2pct); 3)三费率 17.9%(+1.5pct), 其中管理费用率 14.2%(+1.8pct)/财务费用率 2%(+0.3pct);4)经营净现金流-6.5亿元持平上年同期,收/付现比 90%(-5.9pct)/63.5%(-0.7pct);5)应收账款比总资产比 51.5%(+2pct),资产及信用减值损失占收入比 3.65%(+0.79pct)。
   
积极拓展环境等多元业务,低估值低涨幅望先行受益强化政策在即。1)积极布局环境业务,H1承接额同比增长 2.6倍;积极推进智慧城市/智能交通;2)深耕江苏将受益长三角一体化深入推进;3)公司 2019/20年预测 PE仅 11.5/9.3倍明显低估(2013-17年业绩 CAGR 为 27%/平均 PE 为 27倍);
   
年初至今涨幅仅 8.5%远低于沪深 300(25.1%);Q2基金持仓 4.35%环比-2.75pct 为历史较低;4)2018年 7月政策转向强化前公司 PE 仅 13.4倍,政策转向后 1个月内公司涨幅 23.5%大幅跑赢沪深 300(-3.8%);考虑可能的强化政策在即,公司为国内基建设计龙头望率先反弹;5)已实施第二期事业伙伴(9.24元/96人/规模 4779万元)将进一步激发整体动力。
   
催化剂:基建投资提速、政策支持力度增强等核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等