公司上半年营收 21.08亿元,同减 29.21%;归母净利 2.20亿元,同增20.32%;EPS0.23元,同增 21.05%。出售 TA 并减少施工业务后,公司经营质量得到显著提升。
   
支撑评级的要点
   
出售 Test America与削减施工业务提升业务质量:2018上半年 TestAmerica 营收 6.9亿元,扣除其影响,公司上半年营收同减 7.94%,主要是公司主动减少毛利较低的施工业务,同比减少 3.25亿元。受此影响,公司上半年毛利率大幅提升 8.20pct,经营质量显著提升。上半年公司销售费用率减少 0.53pct,财务费用增加 0.26pct;主要原因是公司出售 TestAmerica 后减少该地区业务,销售费用有所减少,同时公司增加部分短期借款,财务费用有所增加。
   
主业盈利增强,子公司盈利互有增减:上半年公司咨询业务营收 19.93亿元,境内 16.68亿元,同增 11.37%;净利 2.55亿,同增 27.34%,是盈利的主要来源。境外营收 3.25亿,同减 68.75%,全由 EPTISA 贡献, EPTISA营收同减 6.61%,毛利 0.60亿,同减 5.0%。其他子公司利润互有增减,其中厦门市政院和中山水利贡献净利润较多,分别为 0.23亿元和 0.18亿。
   
基建利好政策下,公司有望率先受益:上半年公司继续加强 EPTISA 品牌与研发,启动二期事业伙伴机制,强化内生增长动力,重新聚焦主业。
   
在基建进一步提速,资本金比例调降政策预期下,市政水利等领域有望率先受益,与公司设计业务覆盖领域高度重合,有望率先享受政策红利。
   
估值
   
考虑公司主动减少施工类业务,小幅下调公司营收。预计 2019-2021年公司营收分别为 73.44、84.64、96.49亿元;归母净利润分别为 7.66、9.67、11.65亿元;EPS 为 0.79、0.97、1.18,维持公司增持评级。
   
评级面临的主要风险
   
基建政策不及预期,主营业务毛利下降,海外业务下滑。