事件:苏交科发布2019年半年报,公司1H19营收21.1亿,YoY-29.2%,归母净利2.2亿,YoY+20.3%,归母净利略超1H19业绩预告中位数;其中2Q19营收11.8亿,YoY-35.4%,归母净利1.3亿,YoY+17.8%。
   
战略性收缩工程承包业务,盈利能力持续改善:分业务,咨询、承包业务1H19收入YoY分别为-21.5%(剔除TA影响为+8.0%)、-73.7%,增速分别同比变动-34.3%、-205.8%。收入明显下滑主要源于1)出售TA影响;2)公司战略性收缩工程承包业务。公司更加聚焦咨询主业,料将保持稳健增长。1H19公司综合毛利率36.0%,同比提升8.2pcts;分业务,咨询、承包业务毛利率分别为38.3%、-4.2%,分别同比变动+6.8(剔除TA影响为+0.7)、-10.2pcts。工程咨询业务毛利率延续改善趋势,且承包收入占比料将进一步下降,判断综合毛利率仍有提升空间。1H19研发投入加大致期间费用率同比提升1.3pcts至17.9%,部分企业获得高新技术企业认定致所得税税率同比下降2.7pcts至19.1%;毛利率改善、所得税率下降,但期间费用率提升共同致公司1H19归母净利率同比提升4.3pcts至10.4%。判断期间费用率提升空间有限,净利率存在进一步改善空间。
   
负债水平略有下降,收付现比双双降低:截止1H19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为61.4%、12.7%,较上年同期分别下降2.0pcts、-0.4pct;负债率、带息负债比率延续降低趋势,推测主要受益于出售TA。1H19公司收现比、付现比分别为90.0%、63.5%,分别同比变动-5.9pcts、-0.7pct;其中2Q19收现比、付现比分别为52.3%、40.3%,分别同比变动-30.3、-17.0pcts;收付现比大幅波动推测受部分项目收付款节点影响致短期明显波动,拉长(半年度)看仍在合理水平。
   
环境业务值得期待,员工激励到位,维持“买入”评级:公司咨询主业稳健,Eptisa+JSTI品牌优势逐渐显现;此外公司近年重点拓展环境检测/咨询/治理/修复全产业链业务,1H19环境业务承接额同比增长2.6倍,作为新增长点值得期待。公司已启动第2期事业伙伴计划(认购资金到位,且二级市场已购入部分股票),绑定核心员工与公司利益,有助于进一步激发公司活力。我们维持公司19-21年归母净利预测分别为7.6/9.0/10.8亿元,当前股价对应PE分别为11.9x/10.0x/8.3x,维持“买入”评级。
   
风险提示:Eptisa整合协同不及预期,基建投资不及预期。